事件:公司发布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营业收入6.15亿元,同比增长28.33%;实现归母净利润0.54亿元,同比减少6.40%;实现扣非归母净利润0.54亿元,同比减少1.08%,业绩略低于预期。
   
环境监测系统、气体分析仪器、节能环保工程业务实现较好增长;工业过程、运维服务收入下滑。从分部业务来看,公司环境监测系统实现营业收入2.61亿元,同比增长10.43%,其中水质、大气监测业务增势显著,原因在于政府对污染防治财政支持力度仍在提升;气体分析仪及备件实现营业收入9,343万元,同比增长23.10%,主要系企业超低排放改造需求及二次销售带动主机销量增加;工业过程分析系统、及运营维护服务分别实现营业收入3,953/8,379万元,同比分别下降18.61%/2.16%,主要系上述业务所服务的工业行业仍在供给侧改革中,市场需求受到一定影响;节能环保工程实现营业收入1.37亿元,同比大幅增长319.47%,公司开拓的工程类业务大部分位于华中地区。
   
节能环保工程业务占比增加、销售及管理费用提升较快拖累净利润。公司节能环保工程项目收入占总营业收入比重进一步增加至22.30%,但分项业务毛利率仅为11.35%,导致公司当期综合毛利率为39.71%,较去年同期下滑5.86个pct;同时,销售费用和管理费用进一步提升至9,733/5,554万元,同比增长37.97%/15.28%,最终公司当期净利率为8.55%,同比下滑3.67个pct。截至2019年6月30日,公司可转债账户实际余额为4.87亿元(含利息,实际募集资金为5.07亿元),募投项目--生态环境监测网络综合项目/VOCs监测系统生产线项目期末投资进度分别为8.91%/5.96%,均处于顺利建设过程中。
   
维持“增持”评级:公司在节能环保工程领域的拓展力度进一步加大,但综合毛利率水平受到一定影响,我们小幅调整盈利预测(上调19/20年预测、下调21年预测),预计公司2019-21年归母净利润分别为1.98/2.12/2.20亿元(原值为1.97/2.11/2.24亿元),对应19-21年EPS为0.33/0.35/0.36元,当前股价对应19年PE为22倍。我们认为,当前国家生态环境监测网络建设持续进行,环境监测业务需求依然向好;考虑到公司经营、管理较为稳健,当前估值水平合理,维持“增持”评级。
   
风险提示:环保政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险。