在宏观经济环境压力下主动收缩,费用和研发投入拖累业绩
   
公司18年实现营收12.89亿元,同比+18.9%,实现归属净利润1.79亿元,同比-16.54%。受宏观经济影响,工业端监测需求放缓,而公司主要业务以工业端为主,并且在去年主动放弃了部分还款质量不高的工业客户,使得收入增速较同行业略低。而净利润出现负增长主要原因是公司费用增长幅度较大,销售费用同比+33.6%,销售费用率增加1.5pct至14.0%;总薪酬支出同比+26.0%,研发费用9007万元,同期+30.3%;期间费用率提升2.6pct至29.5%。
   
加强回款,效果明显,经营稳健,现金充足,资产负债率提升较快
   
公司去年加强了回款的催收,应收账款总量没有增加,应收账款周转率提升0.52至2.74,存货周转率提升0.15至2.03,显示催款效果明显。公司期末在手现金11.9亿元,同比+99.5%。由于发行可转债的因素,公司资产负债率从2017年的13.7%提升至18年底的26.6%,但仍处在同行业较低水平。
   
水质监测和非电大气监测开始逐渐放量,毛利率有所下降
   
去年气体分析仪及备件业务实现营收2.2亿,增长较快同比+67.3%,是由于企业超低排放改造需求导致主机销量增加。工业过程分析系统营收0.95亿,同期增长15.95%,主要是水泥、空分领域的销售业务增长所致。而环境监测系统(6.8亿,+6.1%)和运维服务(2.1亿,-0.02%)两项业务保持了平稳。水质监测实现了约1亿的营收,增长较为快速,显示水质监测市场逐渐放量。整体毛利率下降了4.8pct至43.5%,主要原因是市场竞争有所加剧,且水质监测刚起步需与国外品牌争夺市场,大气非电监测业主对于成本要求较严,短期毛利率较低。公司18年新签监测设备订单超15亿元,同比+20%多。
   
盈利预测与评级:看好工业端需求今年放量
   
监测行业18年由于政府端需求加速实现高增长,今年监测站点下沉,水质监测全面铺开、非电领域监测设备需求提升。环保严禁“一刀切”后,工业企业上监测需求强烈,看好公司专注的工业端监测回暖。公司经营稳健,拟用自由资金回购公司股票不超过2亿元用于激励显示发展信心。预计公司19-21年净利润分别为2.60/3.26/4.00亿元,对应目前估值约20/16/13倍,给予买入评级。
   
风险提示
   
政策推进不及预期,项目回款不良