事件:公司发布2018年年度报告,实现营业收入12.89亿元,同比增加18.87%,实现归母净利润1.79亿元,同比减少16.54%,扣非后归母净利润为1.71亿元,同比减少17.49%,基本每股收益0.30元,同比减少16.67%。四季度单季,实现营业收入4.41亿元,同比增加3.53%,实现归母净利润0.40亿元,同比减少59.34%。
   
点评:受益于环保约束增强,公司各分部业务经营情况正常:环境监测业务销售收入6.81亿元,同比增长6.06%;工业过程分析系统营业收入9,457万元,同比增长15.95%;气体分析仪及备品备件业务营业收入2.21亿元;同比增长67.26%;系统改造及运维业务收入2.13亿元,同比基本持平;环境治理及环保节能业务收入9,060万元,同比增长206.45%。
   
成本及费用拖累公司业绩。公司2018年毛利率为43.48%,同比下降4.87个pct;净利率为13.97%,同比下降5.67个pct,其具体原因在于,研发费用达9,007万元,同比增长30.27%;人员及相关费用同比增加23.19%;总薪酬支出增加26%;销售费用达1.8亿元,同比增加33.64%;同时,计提转债利息约2585万元。
   
行业基本面向好趋势不变,需注意需求结构性变化和宏观下行趋势。技术夯实、经营稳健、现金流较好一直是公司的优势。我们认为,环保强化致监测设备需求提升的逻辑不变,故公司未来各项业务收入增长确定性依然较强;但公司下游客户将逐渐转移到有非电超低排放、VOCs治理等需求的相关行业,行业格局较分散,竞争将更为激烈;同时在宏观经济下行周期及前期供给侧改革、去杠杆影响下,企业支付能力也会打折扣。因此我们认为,公司的盈利能力在未来会受到一定影响。
   
下调至“增持”评级:公司收入虽可维持一定的增长,但宏观因素及行业竞争加剧致盈利水平下降,故我们下调此前盈利预测,预计公司2019-2020年净利润分别为1.97/2.11亿元(原值为3.03/3.48亿元),新增2021年净利润预测为2.24亿元,对应19-21年EPS为0.33/0.35/0.37元,PE为27/25/23倍。经过2019年一季度行业整体估值修复,我们认为当前估值处于合理水平,下调至“增持”评级。
   
风险提示:环保政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险。