事件:
   
公司发布2018年三季报。报告期,公司实现营收8.48亿元,归母净利润1.4亿元,分别同比增长28.66%和19.16%,高于预期9个百分点。
   
投资要点:
   
政策趋严,监测业务提速,公司营收增长,业绩超预期。环保趋严,监测先行,报告期水质及大气环境监测业务加速发展,公司整体实现营业收入8.48亿,同比增长28.66%,环比2018年上半年增速提升4.77个百分点。盈利水平略有下滑,投资有所加速。由于原料成本增加,公司系统改造及运营与气体分析仪器毛利率有所下滑,报告期综合毛利率为47.28%,较2017年同期下滑1.59个百分点。最终公司最终实现净利润增速为19.16%,低于营收增速。此外,公司本期购买软件和非专利技术增加等导致公司报告期投资活动现金流净额为-516万元,去年同期为-27万元,投资有所加速。
   
中标国家地表水监测项目彰显品牌。2018年5月,公司中标国家地表水自动监测系统建设及运行维护项目(包7),中标金额8,580万元,截至目前该项目已交付完毕,等待验收,成功打造品牌标杆。生态网络及VOCs监测建设加码,为企业发展增添亮点。公司发行可转债募集资金总额5.20亿元,用于生态网络建设及VOCs生产线建设项目。当前公司环境监测系统生产线、研发中心及专项研发实验室建设均已过半。工业过程分析系统生产线、分析仪器生产车间也已经开工,期待产能进一步提升。
   
当前股价低于转股价格和员工持股价格,安全边际充足。公司2015~2017年连续三年开展员工持股计划,成本均价分别为27.42元/股(合计2513万元)、16.80元/股(合计3662万元)、16.502元/股(合计1002万元)。此外,公司2018年发行可转债,转股价格约9.03元/股,均高于现价6.59元/股。
   
公司积极研发+并购,横向扩展与纵向延伸相结合拓宽公司产品线。15年7月,公司收购并增资KORE51%股权,获得先进TOF质谱技术,为未来将产品线爆发式扩展至医疗、生科等领域打下基础;同月,收购吉美来44%股权,借力国家生态网络建设的推进;8月,对科迪威实现完全控股,加速公司水质监测业务布局。16年2月收购英国ORTHODYNE公司,获得工业气体检测器及先进色谱技术。未来公司或将依托高校产学研一体化,扩大公司技术领先优势。
   
投资评级与估值:我们维持公司18-20年净利润预测为2.5、3.01、3.61亿元,对应18年PE为16倍。公司为智慧环保龙头,目前积极并购拓宽产品线,生态监测网络建设及VOCs市场逐步打开,行业景气提升,公司业绩有望得到进一步释放,维持“增持”评级。