评论:
1、转型阵痛加剧:传统主业成长承压,研发带来费用激增
(1)核心业务监测设备销售收入收缩
2016前三季度公司实现营业收入5.84亿元,同比下降9%。一方面,经过十二五赶工后,部分业主投资需求被预先透支,2016年作为十三五的开端,业主投资紧迫性下降。另一方面,由于实体经济的不景气,中小型企业的锅炉监测设备订单,或存在现金回流风险,公司采取战略性规避态度。
据我们跟踪的情况,公司下半年以来订单落地有所加速,目前在手订单较去年同期小幅增长。鉴于订单与业绩之间的滞后性,订单改善将对明年业绩构成支撑。
(2)费用快速增长,投资收益同比回落
2016前三季度,公司净利润下滑46%,速度显著快于收入,主要有三方面原因:
毛利率下降:综合毛利率为46.41%,同比下降2.26pct,环比中报下降0.33pct。第三季度单季毛利率为46.88%,同比下降4.99pct。
费用快速增加:前三季度期间费用合计1.82亿元,同比增长39%。期间费用率31.12%,同比增8.74pct。
其中以销售费用与管理费用增长最明显,销售费用为0.84亿元,同比增长21%,销售费用率为14.37%,同比增长3.57pct,管理费用为0.91亿元,同比增长34%,管理费用率为15.63%,同比增长4.97pct。主要由于并购的海外公司费用率较高,其所集中精力研发的VOCs系列监测设备尚未进入大规模推广阶段。
投资收益显著下降:前三季度,公司投资收益合计0.02亿元,同比下降-62.29%。一方面,公司持股20%的思路创新公司(主业为智慧城市软件信息系统)前三季度结算滞后,预计四季度业绩贡献将有体现。另一方面,公司参股的两家创投企业,受益于去年同期股市走强,完成多个标的出售,造成高基数效应。
2、未来在于智慧环保
综合比较公司目前重点布局的各个业务增长点,我们认为火电与锅炉的烟气监测设备仍是公司短期业绩增长的重要支撑,VOCs板块可以补充火电监测板块业绩放缓的负面影响,但是公司的长期未来在于智慧环保的高效推进。
(1)批量启动10个智慧环保项目,预示公司切入市场的决心:
公司2016年6月20日启动定增,拟募集6.79亿元用于生态环境监测网络综合项目,包括4个市级智慧环保项目和6个园区级智慧环保项目。公司批量启动10个智慧环保项目,传达了进入智慧环保市场的坚定决心。项目建设期为36个月,预案测算认为,全部达产后预计实现年销售收入2.13亿元,年均净利润5,533万元,内含收益率(税后)为11.99%,静态投资回收期(不含建设期)3.65年。我们认为,公司依托多年技术储备与参股智慧环保软件平台公司思路创新,未来实现软硬件的组合出击,项目平稳落地将是大概率事件。
(2)监测网络业务空间亟待开启
2015年以来,整个行业迎来监测网络范围及因子扩大化、监察执法垂直管理化、监测运维服务社会化三大变革,监测行业将持续受益于这些新的趋势,获得新的发展机遇。
监测网络范围扩大化将带来监测点位(断面)数量上升,促进对监测设备与服务的采购需求;监测污染物因子扩大化将带来对更多类型的监测设备需求。根据环保部数据显示,当前全国338个地级及以上城市国控大气监测站点1436个,预计将增加65个;国控水质监测站点972个,计划扩充至3200个左右。
(3)监测网络市场嫁接PPP模式
一方面,密集的监测网络铺设涉及大量投资,与地方政府财政紧张/企业盈利环境下行的背景形成矛盾。另一方面,政府既当运动员又当裁判员,很难保证监测数据的公信力,官方2015年开始大力推动监测服务社会化改革。
我们在2016年年度及中期策略报告中,均把PPP作为行业未来最大的变革方向。其中中期策略报告对行业内的4P进行了系统梳理,包括环评、环境监测、水环境综合治理(含海绵城市)、环卫运营,并将其对应简称为前P、中P、大P、后P。雪迪龙以监测网络的发展方向,与中P完全一致。我们认为公司走在了正确的道路上。
3、投资建议与盈利预测
我们认为,公司进入业务转型的阵痛期,但目前布局的智慧环保与VOCs等领域均是代表未来的方向。综合考虑公司过去几年扎实的技术储备、出色的执行力与业界口碑,以及该布局顺应国家PPP模式和行业大势,我们认为公司在走出转型困境后,仍有中兴的机会。
近期业绩方面,考虑中小机组监测市场的持续放量,超低排放监测市场启动,以及远期业绩方面,生态网格建设与VOCs监测的成熟落地,预计公司2016-2018年营收规模分别为7.59/11.66/14.76亿元,归属净利润分别为1,80/2.30/2.82亿元,鉴于定增价格尚未最终确定,暂按公告底价为准,对应增发后股本的EPS分别为0.26/0.33/0.41元/股。
4、风险提示
三季报未经审计。
中小锅炉市场环保改造与监测需求放量,因实体经济下行而呈现颓势。
大盘系统性风险。
